新股解讀︱“胸中無點墨”，退澳入港的龍資源如何“續命”

上週全球股市暴跌，而國際金價在11日單日上漲2。25%約27美元。這與人們的避險行為不無關係，看來“亂世買黃金”這一“黃金定律”還真是屢試不爽。

智通財經APP注意到，除了2012年左右因國際形勢、美聯儲的寬鬆政策以及市場略微供不應求導致的金價高位之外，近五年國際黃金價格一直處於平衡振動狀態。據預測，這種狀態還將繼續。

如果用一個字來形容金價，那就是穩。在股價下行的行情中，金價還極可能穩中有升。

在這種情形下，按說挖金礦的商家應該樂開了花。可天不遂人願，此時龍資源有限公司（01712）正在澳交所和港交所之間疲於奔跑，就是為了“退澳入港”。

招股書顯示，龍資源於10月16日透過聆訊，並於18日公開發售5000萬股份，每股計2。03港元，與此同時，將於10月19日在澳交所除牌。關於為什麼在澳交所退市，招股書說了很多，不過智通財經APP認為下面一個圖就很能說明問題了。

無論如何，通過了稽核成功登陸港交所，本該鬆一口氣，可此時的龍資源心情可一點也不美麗，這到底是為什麼呢？

乾貨不足，價格上天也枉然

智通財經APP瞭解到，龍資源有限公司於1990年在西澳洲註冊成立，並於同年登入澳交所（股票程式碼：DRA）。公司主要進行黃金勘探、開採及加工，目前在瑞典和芬蘭有兩個礦（Orivesi和Jokisivu），兩個加工廠（Vammala和Svartliden），以及兩項預生產資產（Kaapelinkulma和Fboliden）。其收入主要來自透過財務機構在倫敦金銀市場出售金錠，其次是將金精礦出售給金精礦客戶。

作為掘金商，礦產資源儲量、開採能力和成本是影響業務的首要因素。招股書顯示，目前兩個運營中的礦的礦產資源總量分別約為22萬噸和199萬噸礦石，考慮到礦石品位，分別相當於4。3萬盎司和26。7萬盎司黃金。

據估計兩個礦的壽命在10和42個月，也就是說有一個礦明年就要枯竭了。而且智通財經APP還發現，在去年首次遞交的招股書中說明，當時這兩個礦的壽命分別為8和25個月。

這就尷尬了，也就是說過了一年礦產資源的壽命反而變長了，聽起來有種強行續命的感覺。不過也能解釋的通，那就是在開採過程中，有新的未探明儲量發現，或者原來品位不足的礦石也列入其中。然而從礦石供應來看，Orivesi礦仍面臨枯竭危機。

不管怎麼說，現在礦產資源告急不得不重視。畢竟對於商家來說，比起手中有貨賣不出去，更痛苦的是能高價賣出去的時候手中無貨，只能眼看著別人把錢賺走。

龍資源當然不會坐以待斃，兩項預生產資產專案Kaapelinkulma和Fboliden是公司的秘密武器。據估計兩個新礦的礦產資源總量分別為16。8萬噸和1063。2萬噸礦石，分別對應黃金2。1萬和101。8萬盎司。

這兩個預備礦可謂是雪中送炭。然而智通財經APP發現，在去年遞表的時候就預估2018年上半年這兩個礦就可以開工，可是最新的招股書卻又把時間推遲到了明年上半年。

老礦坑“烈士暮年”，新礦遲遲不能開工，這期間青黃不接，那麼現在礦石品位下降導致的黃金產量下降，開採和人工成本上升，又會進一步壓縮銷售利潤空間，對於公司來說可不是一件好事。

眼看著金市旺盛，卻拿不出貨，價格再高又有什麼用？龍資源的心裡想必不只是有點慌。

盈利下降前景不明，如何破局?

礦產資源儲量不足、運營成本上升，結果在財報上有最直接的體現。

資料顯示，從2015年開始，公司收入和毛利都在不同程度下降，而且今年前兩個季度還出現了負利潤。而截至2017年底的三年中，毛利率分別為14。6%、8。1%、13。4%，可以看到16年的毛利急劇下降，這是因為期間啟動了Fboliden專案而保持Svartliden工廠繼續運作（該礦已經枯竭）導致成本上升，另外是因為Jokisivu礦的品位較低（4。3克/噸）導致加工成本增加。

那麼智通財經APP有一個問題，兩個備用礦的品位分別為3。8和3。0克/噸，以後開了新礦，豈不是成本更高？而且計算可知，截至18年四月底，期內銷售每盎司黃金的銷售成本分別為1220、1469、1267、1967澳元，若刨去16年啟動新礦專案的成本，這期間平均銷售成本一直處於上升趨勢。

居高不下的銷售成本中，勞工成本佔據了最大部分。智通財經APP觀察到，龍資源礦區所在的瑞典和芬蘭兩國，平均僱員成本比歐盟分別高了約2倍和1。5倍。

除此之外，由去年開始，經營活動產生的現金流由正轉負，龍資源手中已經沒什麼現金了。而股市上那低迷的交易量，融資也很困難。

所以目前主要就看新礦業務能否順利展開，只要能按時開工，開採成本、開採量這都不是問題。如果重蹈覆轍繼續拖延，我想“留給龍資源的時間恐怕不多了”。