大幅減產？一則訊息引發雙粕聯袂大漲，粕強油弱能維持多久？

受阿根廷大豆產量有下調風險的訊息影響，週四國內雙粕聯袂強勢上漲，截至下午收盤，豆粕2305合約漲2。13％，菜粕2305合約漲1。62％。

據悉，羅薩里奧穀物交易所下調阿根廷2022/2023年大豆產量預測至3700萬噸，此前預測為4900萬噸，阿根廷持續降雨不足及大豆種植優良率下滑，令市場擔憂。此外，巴西南部降雨不足，也對大豆產量造成干擾。

雙粕庫存偏低

“目前國內整體粕類庫存水平不高，豆粕庫存仍在恢復中，菜粕庫存處於歷史同期低位水平，今年農曆春節放假時間較早，山東地區油廠停機增多，豆粕壓榨量有望階段性降低，貿易商普遍處於低備貨狀態，疊加南美天氣升水炒作基礎仍在，預計雙粕春節前將繼續保持強勢上漲態勢。”格林大華期貨農產品小組組長劉錦說。

相比較堅挺的雙粕，油脂表現差強人意，三大油脂走勢整體呈現區間寬幅振盪走勢，上有壓力下有支撐，壓力是國內餐飲消費旺季不旺，導致油脂需求沒有起色，國內主要棕櫚油庫存壘庫已經成為事實，支撐是南美天氣不確定性的升水炒作和豆油、菜油堅挺的基差。

中輝期貨油脂研究員賈暉告訴記者，粕強油弱的局面來自於粕現實和油預期的多方因素影響導致。由於國內去年10—11月大豆進口同比持續下滑，導致國內豆粕供應始終不足，基差大幅走強，伴隨美豆不斷到港供應，截至去年12月，豆粕市場供應偏緊的局面依然沒有得到徹底解決，現貨端強勁支援豆粕盤面走勢，加上近期南美乾旱干擾產量預期，豆粕整體維持偏強執行。油脂市場方面，棕櫚油庫存已經處於5年來高位，而豆油春節前備貨結束，消費預期下降。截至1月12日，張家港地區豆棕現貨價差達到1600元/噸以上，巨大的價差也抑制了豆油的消費預期。

2022年1月12日，阿根廷羅薩里奧穀物交易所表示，將該國2022/2023年度大豆產量預測從此前的4900萬噸大幅下調至3700萬噸，CBOT大豆期價得到提振，再度上漲，國內雙粕經過前期的調整，繼續走弱空間有限，在外盤走強的帶動下跟漲。“在南美大豆產量明確之前，市場的天氣升水炒作基礎仍在，CFTC豆類淨多持倉近期也呈現淨多資金加碼的現象，截至1月3日，CFTC大豆淨多持倉148639手，CFTC豆粕淨多持倉156568手，大豆和豆粕淨多持倉均是連續6周增加，說明投資者仍舊看多後市大豆和豆粕價格。”劉錦說。

劉錦告訴記者，目前市場上主流機構對南美整體大豆產量持樂觀態度，預測巴西2022/2023年度大豆產量有望達到1。53億噸，巴拉圭和烏拉圭的大豆產量同樣是增產的預期，阿根廷大豆的減產預期並不能拉低南美整體的豐收預期，加之近些年來，阿根廷大豆在全球大豆出口佔比重不斷下降，阿根廷更多是豆粕和豆油的出口，因此天氣升水炒作隨著時間的推移空間並不大。國內預期後續大豆到港量回升快速，1月份到港大豆800萬噸，2月份到港810萬噸，3月份預計到港1150萬噸，隨著到港大豆增加，國內油廠開機率回升，豆粕供給有望增加，豆粕後續基差有望進一步回落，豆粕的價格拐點出現的必要條件取決於南美定產、國內生豬補欄情況和養殖利潤。

菜粕方面，整體來看，2022年全年，我國菜籽進口量處於偏低狀態，2022年1—11月油菜籽進口總量為141。57萬噸，較上年同期累計進口總量的229。41萬噸，減少87。84萬噸，同比減少38。29％。目前是海外菜籽供應季節性高峰期，國內採購菜籽積極，今年1月份進口量大約是54萬噸，國內菜籽加工企業開機率和加工量均處於年度歷史高峰期，但是菜粕庫存仍處於歷史低位，截至2023年第一週，國內進口壓榨菜粕庫存量為1。7萬噸，較前一週2。6萬噸減少0。9萬噸，環比下降33。33％。

不過，賈暉則認為，當前國內雙粕供需情況較前期大幅改善，隨著美豆及油菜籽進口的增加，豆粕供應情況得到大幅緩解，油廠豆粕庫存開始逐步低位回升。同時，巴西早豆已經進入收割階段，春節後也將會逐步進入巴西大豆到港供應季。豆粕供應情況及預期大幅改善，打壓豆粕基差近期回落。油菜籽方面，2022年11月至12月油菜籽進口99。27萬噸，其中12月到港統計在51。6萬噸，11—12月進口同比增加47。21萬噸，增幅達到90％以上。油菜籽供應改善和良好的開機利潤，在菜粕消費淡季下，庫存呈現持續累庫狀態。

油脂後市能否走強？

據悉，馬來西亞棕櫚油局2022年12月供需報告利空兌現，產量降幅大於市場預期，庫存降幅低於市場預期，出口資料表現較差，報告整體偏空。馬來西亞12月棕櫚油供需平衡資料顯示，截至2022年12月底，馬來西亞12月毛棕櫚油產量為162萬噸，環比下降3。68％，產量下降幅度超過市場預期的163萬噸；馬來西亞棕櫚油庫存為219萬噸，環比下降4。09％，庫存降幅明顯低於市場預期。在資料公佈之前，各大機構普遍預期馬來西亞2022年12月棕櫚油庫存將仍在200萬噸以上，這是棕櫚油期價承壓的主要原因。馬來西亞2022年12月棕櫚油出口量為147萬噸，環比下降3。48％，出口資料下降幅度超過市場預期，此前市場平均預期本月馬來西亞棕櫚油出口為150萬噸。

另外，中國餐飲消費表現不佳，國內棕櫚油累庫。2022年10月份以後，國內各地居家辦公增加，外出就餐減少，這令國內餐飲消費資料呈現連續不佳的情況。中國烹飪協會的資料顯示，國內限額以上餐飲收入已經連續三個月呈現單邊下降態勢。國家統計局2022年12月15日釋出最新資料顯示，2022年11月，全國餐飲收入4435億元，同比下降8。4％；限額以上單位餐飲收入889億元，同比下降7。5％。2022年1—11月，全國餐飲收入39784億元，同比下降5。4％；限額以上單位餐飲收入9745億元，同比下降4。6％。

劉錦告訴記者，棕櫚油因價格低廉，可反覆油炸，餐飲和食品加工行業多使用棕櫚油，但是2022年以來，豆棕價差一度擴大至1990元/噸，導致棕櫚油使用量快速縮減，國內棕櫚油月度表觀消費量在2023年多維持在30萬噸左右，較往年減少50％—60％。2022年9月份之後，隨著國外棕櫚油報價的下跌，國內進口棕櫚油一度出現進口利潤，加之中國政府承諾採購印尼100萬噸棕櫚油，國內進口棕櫚油到港快速回升，月度棕櫚油到港量50萬噸之上，國內棕櫚油港口庫存節節攀升，截至2023年第一週，中國匯易網統計資料顯示，國內棕櫚油庫存總量102。5萬噸，為近三年以來同期最高值。

“從目前基本面情況來看，粕強油弱的局面短期內仍會持續。由於去年5月開始能繁母豬存欄探底回升，隨後持續環比增長，生豬存欄供應預期樂觀，有利於豆粕市場消費預期，加上阿根廷大豆天氣乾旱導致產量預期不斷下調，巴西南部又有降雨不足的困擾，天氣升水炒作對盤面帶來一定支援。而豆油市場，春節備貨結束，消費預期轉淡，在較高的豆棕價差下，將更多利好於棕櫚油消費預期。豆油短期內將延續低位大區間振盪行情。”賈暉說。

對於後市，劉錦認為，粕類做多預期仍在加碼，南美天氣升水炒作基礎仍在。國內臨近春節油廠停機增加，雙粕庫存偏低等一系列因素疊加，雙粕節前仍將保持偏強格局執行。油脂期價上方壓力重重，主要需求國中國國內油脂庫存回升，餐飲消費資料不佳，近期公佈的馬來西亞2022年12月棕櫚油供需報告加重了棕櫚油的壓力。報告公佈後，國內外棕櫚油期價如期下跌，但是隨著春節臨近，資金方有回籠資金要求，交易所提高保證金也會令油脂行情波動率降低，相關油脂的天氣升水炒作憂慮仍在，綜合以上多空因素，預計春節前，油脂維持弱勢振盪格局為主，中長期依舊承壓。

本文源自期貨日報