又一輪“鈾礦牛”將崛起 巨頭Cameco(CCJ.US)有望受益

隨著全球能源危機持續惡化以及極端惡劣天氣頻發，世界各國正竭力尋找可靠、低碳排放的能源以替代化石燃料。被冷落了許久的核能正在重新獲得青睞，而這可能將帶動又一輪“鈾礦牛”的崛起。

1、能源危機當前 核能優勢盡顯

俄烏衝突爆發以來，原油、天然氣和煤炭這些化石燃料的價格均一度飆升至創紀錄高位並經常出現大幅波動，令能源行業持續受到劇烈衝擊，更不要忘記化石燃料產生的高碳排放量。而風能、水能和太陽能這些清潔能源雖然碳排放量低，但都依賴於多變的氣候條件，無法成為足夠穩定的能源來源。

各國政策制定者和公用事業公司既希望能控制能源成本，同時不影響綠色轉型目標，更尋求減少對海外能源供應商的依賴以保證能源安全。在此情形下，核能無疑是最優選擇之一。

據美國能源資訊署（EIA）的資料，核能可在93。5%的時間內滿負荷執行，是迄今為止最可靠的能源。更重要的是，與風能、太陽能類似，核裂變反應堆在執行期間不會產生溫室氣體，其碳排放量甚至還低於其他清潔能源。

此外，核能發電成本相對一些可再生能源來說更低廉。美國能源資訊署一份報告顯示，光伏發電的均衡發電成本要超過120美元/MWh，相比之下，核能發電的均衡發電成本約為光伏發電的58%，且隨著核電站運營時間不斷累積，核能均衡發電成本還將逐漸降低，以至於長期運營的成本可能再下降50%。

2、多國重新轉向核能

因此，面對能源危機惡化的艱難時刻，許多國家選擇重新擁抱核能。

早在今年2月，法國總統馬克龍就呼籲重振法國核電產業，以幫助該國減少對進口能源的依賴並兌現應對氣候變化的承諾。馬克龍還在6月前的總統選舉前表示，將尋求從2028年開始新建至多14座核電機組，並稱只要安全條件允許，法國將不再關閉現有核反應堆。隨著馬克龍成功連任，法國核電政策的大方向也明確下來。

英國政府在4月宣佈，將成立一個名為“大英核能”的新部門。英國目前的規劃是在2030年之前每年批准一座新的反應堆，總共將建成8座，這些核反應堆將於2050年前提供英國25%電力。

德國作為歐洲三巨頭中的“棄核先鋒”，其總理朔爾茨在8月初公開表示，基於能源安全考慮，正在研究該國核電站的運營年限。就在近日，德國政府宣佈，將剩餘三座核電站中的其中兩座納為緊急備用電廠，可以延長到明年4月中旬之前繼續運營。但值得一提的是，德國政府仍強調，不會改變關閉該國所有核電站的長期目標。

重啟核電也已成為歐洲國家的主流觀點。近期，波蘭宣佈了建造六座新的核電機組的計劃；比利時宣佈將2025年廢除核能的計劃延後10年；荷蘭也提出，核能可有效補充地熱能、風能和太陽能，並計劃新建兩座核電站以減少對天然氣進口的依賴。

亞洲多個國家也紛紛瞄準核能。日本首相岸田文雄在8月24日表示，將加速推進下一代核電站開發、以及開展延長核電站執行期限的相關討論工作。韓國尹錫悅取消退核計劃，並致力於將韓國打造為核裝置和核技術的主要出口國，進而推動碳中和發展。印度最大的電力生產商正尋求開發兩個大型核電專案，印度總理莫迪的目標是在未來十年將核電站數量增加兩倍以上。東南亞地區的菲律賓、印尼、新加坡也都表示將發展核能。

而在國內，工信部、財政部等五部門在8月29日印發的《加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃》中也明確指出，在確保安全的前提下，加快三代核電最佳化升級，推動小型堆供熱商業應用、小型堆核能綜合利用及海上浮動堆應用。

國際原子能機構總幹事拉斐爾·格羅西8月初在聯合國小組會議上表示：“全球圍繞核電的情緒變化相當快，幾年前還處於不受歡迎的狀態，現已在綠色能源中再次佔據一席之地。”各種趨勢都表明，世界範圍內，核電復甦的腳步越來越快。

3、又一輪“鈾礦牛”即將到來

各國爭相發展核能意味著，對作為核反應堆燃料的鈾的需求將在未來一段時間持續攀升。世界核能協會此前曾預計，鈾需求將從2021年的6。23萬噸增長至2030年的7。92萬噸，並在2040年進一步攀升至11。23萬噸。

鈾的供應鏈與天然氣、鈷等供應鏈一樣容易受到地緣政治因素的影響。俄烏衝突引發了美歐對俄羅斯的廣泛制裁。雖然目前的制裁未涉及核能領域，但美歐必將逐步降低對俄鈾的依賴以避免能源安全方面的麻煩。如果美歐等國家希望在21世紀30、40年代將核能作為可靠的零碳能源來源，它們現在就需要開始鎖定鈾礦資源。

在供應方面，世界核協會的資料顯示，2021年全球鈾礦礦山產量小幅增加，2021年全球鈾礦礦山產量同比增長1。26%至48332噸，但仍然低於2014-2019年平均水平。

2011年福島第一核電站的核事故成為21世紀之後核能發展的一個重要轉折點。由於全球棄核聲音高漲，在福島核事故之後兩年，核電站發電量減少了11%，自上世紀60年代以來首次出現萎縮。與此同時，隨著哈薩克新的鈾供應的投產導致鈾市場進入了嚴重的供過於求的狀態，鈾價的大幅走低進一步導致鈾礦公司投入鈾礦建設的資金銳減。目前活躍的鈾礦公司已從2011年之前的超過500家大幅減少至20多家。

另外，資料顯示，天然鈾礦山的開發時間是48到60個月，而在2030年以後，現役礦山將出現大幅的減產或退役。這意味著，在未來至少4到5年內，鈾礦供給都很難有明顯增長，長期的供應形勢甚至會比未來數年內的形勢更加嚴峻。據預計，鈾供應在2025年將下降15%，到2030年甚至會下降50%。

除了鈾礦礦山的新產量之外，過去多年核能行業消耗的鈾有一部分來自舊核彈拆解得到的二手供應。而如今，二手供應正變得緊張，特別是在美國。據相關報道，未來5年，美國公用事業公司近2/3的鈾需求合同供應量將到期，屆時他們將不得不從市場上買鈾。

因此，在沒有發生核事故或其他黑天鵝事件的情況下，未來幾年，隨著二手供應變得緊張、全球產量降低且需求大幅提升，鈾價很有可能將進入長期牛市。此外，以斯普洛特實物鈾信託基金為首的金融機構玩家進入鈾現貨市場也可能對鈾價形成支撐。中國核能行業協會的模型預測，2023-2031年全球天然鈾現貨價格的理性區間為50-60美元/磅，2032-2035年將迅速上漲。

4、加拿大鈾礦巨頭Cameco值得關注

在需求增長、鈾價進入牛市的情況下，業內規模最大、經驗最豐富的參與者將最大程度地受益，這其中就包括加拿大鈾礦巨頭Cameco（CCJ。US）。

Cameco是全球最大鈾供應商之一，同時也是鈾精煉、轉化和燃料製造服務的領先供應商。該公司擁有約4。63億磅已探明和可能的礦產儲量，據估算，這些礦產儲量足以令該公司開採17-25年。

今年迄今為止，截至發稿，該股股價已累計上漲38。51%，而同一時期內標普500指數則累計下跌14。66%。在鈾價出現大幅攀升的第一季度，Cameco股價上漲了33。43%；隨著鈾價在第二季度從高位回落，該股股價也隨著下跌27。77%；進入第三季度後，隨著鈾價回暖以及越來越多國家表明重新轉向核能的態度後，該股股價上漲了43。72%。從中不難看出，Cameco的股價與鈾價在一定程度上呈正相關關係。

Cameco在7月底公佈的2022年第二季度財報顯示，營收同比增長55%至5。58億美元，較市場預期高出1。75億美元，且營收增速較一季度的37%進一步提高；經調整後的淨利潤為7200萬美元，上年同期為淨虧損3800萬美元；每股收益為0。18美元，遠超市場預期的0。01美元。

其主要的鈾業務在二季度的營收為4。47億美元，同比增長75%；平均實現價格為46。30美元，同比上漲38%；產量為280萬磅，同比增長115%；銷量/交付量為760萬磅，同比增長25%。

由於天然鈾的特殊性質，生產商往往會簽訂長期供應合同。Cameco在財報中透露，該公司自今年以來已簽訂共4500萬磅鈾的長期合同。出於對鈾市場的謹慎態度，Cameco仍致力於其供應紀律，在將低成本的鈾交付到已承諾的銷售合同中和保留一級資產並保持未來幾年的無擔保供應之間維持平衡。

在最近幾年，為了應對疲軟的鈾市場，Cameco減少了產量，取而代之的是從現貨市場採購以滿足合同規定的交付量。不過，從長遠來看，Cameco的產量仍有較大增長空間，該公司有能力透過重新開啟關閉的礦點和投資新鈾礦來增加鈾年產量以滿足交付，並減少從現貨市場採購鈾，從而提高其利潤率。

得益於審慎行動和保守的財務管理，Cameco擁有14億美元的現金及其等價物和短期投資，以及9。97億美元的長期債務，該公司還有10億美元的未提取信貸額度。因此，Cameco有足夠的資金靈活性來追求積極的勘探和生產增長。Cameco在其二季度財報中也表示，其業務基本面正在改善，預計未來的財務業績將顯著改善。

Cameco預計今年將交付2400-2600萬磅鈾，其中預計採購1400-1600萬磅、總體產量最高達1100萬磅（涵蓋Cigar Lake、McArthur River和Key Lake的鈾礦）。此外，由於近幾個月以來鈾現貨價格的變化，該公司還將預期的鈾平均實現價格由此前的58。60美元/磅下調至56。60美元/磅。

Cameco預計，2022年全年營收為17。30-18。80億美元（2021年為14。75億美元），鈾業務營收為13。80-14。70億美元（2021年為10。55億美元）。

值得注意的是，Cameco這隻股票似乎十分昂貴，市盈率高達267。35，股息收益率為0。32%（這是一個相當低的水平）。對於期望獲得較高回報率、以及寄希望於較高的股息回報的投資者來說，Cameco可能並不是一個很好的選擇。

不過，作為鈾市場的領先參與者，對於想要押注未來幾年核電崛起的投資者來說，Cameco仍值得擁有。Seeking Alpha顯示，華爾街分析師對Cameco的平均評級為“強烈買入”，平均目標價為32。38美元。