火爆的槓桿ETF適合普通投資者參與嗎

從2014年BitMEX退出衍生品市場開始算起，過去的6年可以算作衍生品的測試期。步入2020年，加密貨幣衍生品正在逐步發揮更加關鍵的作用。甚至監管機構也逐步發出積極的訊號，美國商品和期貨交易委員會（CFTC）也暗示稱，他們可能會在2020年批准一款由以太坊支援的全新加密貨幣衍生產品。隨著越來越多加密貨幣衍生產品和服務在市場上出現，2020年更是被稱為“衍生品爆發的一年”。而開年的【槓桿ETF】更是賺足了眼球。

最近，諸多交易所上線槓桿ETF，稱實現不需要借錢的槓桿，像實現現貨交易一樣簡單。那麼槓桿ETF到底適合怎樣的投資者，又具有哪些風險呢？一直以來，SEC並未允許比特幣ETF上市交易，而現在的槓桿ETF推出又有怎樣的區別呢？

如何理解槓桿ETF？

ETF是Exchange Traded Funds，即交易型開放式基金的簡稱。它是傳統金融市場一個經過驗證且成熟的衍生品。透過ETF，使用者既不需要費心費力去研究所有標的，盡享收益；也能隨時自由買賣，獲得比基金更高的流動性。也正因如此，ETF在傳統金融市場備受追捧，誕生了諸如股票、黃金、石油等各種ETF產品。

比特幣ETF是以比特幣為底層資產的可以在證券交易所交易的基金，它跟黃金ETF比較像，先由大型礦場或比特幣持有者向基金公司寄售比特幣現貨，隨後基金公司以此為依託，在交易所公開發行基金份額，銷售給各類投資者，另外會有銀行和經紀商負責承銷。簡單來說，這是把比特幣的受眾進行了擴大，以往不熟悉比特幣的投資人也可以在傳統金融交易所透過ETF的形式投資比特幣了，這意味著比特幣作為金融產品已經得到了更廣泛的認可，是比特幣市場的重大利好。

槓桿ETF是則是使用槓桿來放大投資回報的ETF。槓桿ETF和普通ETF一樣都是追蹤某些證券市場的指數，只不過他們衍生出了兩倍或三倍的回報，還可以提供反向的看空ETF。

OKEx高階分析師William分析指出：“從來沒有不需要借錢的槓桿，槓桿ETF是發行方購買合約或掉期產品來“借錢”，而投資者不需要直接“借錢”，僅此而已。但本質上因“借錢”帶來的風險敞口仍要投資者自己承擔；槓桿ETF號稱永不爆倉，我認為投資者不要被“爆倉”這類詞嚇到。實際上，槓桿ETF本質是基金，發行方用這部分資金在市場上交易合約等衍生品，所以當基金淨值虧損20%的時候，其實是來自於其購買合約或其他衍生品虧損的20%。有槓桿就有風險，不是換了一個馬甲風險就會消失或減小；槓桿ETF與ETF不同，在傳統金融市場中，ETF適合投資者進行長期投資，但槓桿ETF只適合專業投資者用來進行風險對沖或短期投機，不適合普通民眾來進行中長期投資，長期持有風險極高，因為槓桿ETF由於再平衡機制會出現損耗，時間越長，損耗越多。”

風險與價值

自2019年以來，交割合約、永續合約、槓桿、期權、ETF等新產品和新玩法層出不窮，既為市場注入了活力，也為區塊鏈行業的創新發展提供了重要動力。不斷的創新玩法中，槓桿ETF又有哪些吸引力，投資者又應該注意哪些風險呢？

OKEx高階分析師William在接受金色財經採訪時分析：在最近的一兩年裡，加密衍生品市場已經出現了永續合約、期權、掉期、槓桿ETF等產品，你會發現這個市場發展十分迅速。傳統資本市場用了幾十年，上百年才逐漸完善的金融工具，在加密衍生品市場短短几年就開始出現，這也反映了加密數字貨幣交易行業的競爭十分激烈：一旦平臺不能推出受市場歡迎的創新產品，很有可能被市場淘汰。這個時間點推出ETF，最主要的還是來源於市場競爭的壓力。

但槓桿ETF主要有兩大風險，一是其本身的槓桿風險，二是由槓桿ETF逐日再平衡機制導致的資金損耗，並且在行情激烈震盪時，這個損耗是驚人的。具體而言，槓桿ETF的再平衡機制目的是保證基金的逐日收益要達到市場收益一定倍數，所以每日一定要調倉，這個調倉原理其實就是散戶經常用的“追漲殺跌”，所以除單一上漲或下跌行情外，市場出現波動和震盪時，ETF一定會出現損耗，並且這個損耗是不可避免，是投資者必須承擔的。即便是未來每隔一天上漲10%，第二天下跌1%的波動向上行情，也會出現損耗。所以未來有一天會出現這樣一種情況：當BTC上漲下跌反覆震盪又回到10，000美元的原點後，持有BTC現貨或合約的投資者毫髮無損，但購買槓桿ETF的投資者卻已經損失慘重。因此在槓桿ETF中我們要重點關注一個位置：break-even盈虧平衡點，當標的資產價格回溯到這個位置時，槓桿ETF的累積收益率就會低於標的資產回報乘以槓桿的累積收益，如果標的資產價格返回原點，那麼槓桿ETF將不可避免地虧損。

既然槓桿ETF有這麼多風險損耗，那麼還有存在的價值嗎？當然有，我們前面提到過，槓桿ETF基金是逐日再平衡的，其再平衡原理就是“追漲殺跌”，即當盈利的時候會增加頭寸，擴大投機規模；但虧損的時候縮小頭寸，減少損失，這本質上是利用市場的“肥尾效應”和複利效應，當出現特殊行情（肥尾）時，基金的收入會更高。這也是為什麼但市場出現單一行情時，槓桿ETF的的收益遠高於標的資產收益乘以其槓桿倍數的原因所在。當然，這種“肥尾”是短期特殊事件，這也是為什麼槓桿ETF只適用於在短期對沖風險或投機。

實際上，一直以來SEC並不允許比特幣ETF上市交易，而現在槓桿ETF的推出原因在於市場競爭過於激烈，特別是對於中小型交易所，如果不能推出受受市場歡迎的創新產品，那麼可能會被市場逐步淘汰，這是市場激烈競爭下的必然結果。而對於其中的合規和監管風險，OKEx高階分析師William也指出，確實存在，槓桿ETF只適合專業投資者用來進行風險對沖或短期投機，不適合普通民眾來進行中長期投資。