相關人員被立案偵查，核心指標屢遭問詢，鈺泰股份資本之路難言樂觀｜IPO觀察

電源管理晶片廠商鈺泰股份股份有限公司（下簡稱“鈺泰股份”）的科創板IPO程序一波三折。公司完成財務資料更新重啟IPO稽核不過數日，便再次按下暫停鍵。11月22日，因公司相關人員正在接受司法機關立案偵查，上交所中止其發行上市稽核。對此，公司相關工作人員告訴鈦媒體APP，可以確定接受立案偵查的非公司實控人，其他概不知情。公司目前經營一切正常，後續稽核進展可以關注公告。

不同於其他行業，資金密集型、技術密集型、人才密集型的行業特性註定了晶片行業是一條漫漫長征路。而鈺泰股份申報科創板以來在產品毛利率、研發費用、存貨等方面屢遭問詢。在經歷兩輪問詢之後，相關人員遭遇立案調查，是否影響公司IPO程序？鈦媒體APP將持續關注。

相關人員被立案偵查

11月22日，上交所一則公告讓鈺泰股份的IPO稽核程序按下了暫停鍵。公告顯示，因鈺泰股份股份有限公司相關人員正在接受司法機關立案偵查，根據《上海證券交易所科創板股票發行上市稽核規則》第六十四條相關規定，上交所中止其發行上市稽核。

今年6月，鈺泰股份科創板IPO獲受理。截至目前，鈺泰股份共經歷兩輪問詢。此前，因財報更新，公司中止稽核，後於11月14日重啟IPO之路。

對於此次相關人員被立案偵查，鈦媒體APP聯絡了鈺泰股份，公司相關工作人員迴應稱，可以確定接受立案偵查的非公司實控人，其他概不知情。公司目前經營一切正常，後續稽核進展可以關注公告。

突如其來的立案偵查是否為鈺泰股份的IPO程序增加不確定性？對此，有法律人士告訴鈦媒體APP，一般情況下如果是公司實控人被立案偵查則有重大影響。如果確定不是公司實控人被立案偵查，那麼擬上市公司在提交專項核查報告之後，就可以恢復稽核。具體事宜需要保薦保薦代表人與交易所溝通決定。

此事對公司的稽核程序最終影響幾何，還需等待進一步的披露。

毛利率高於同行平均水平

鈺泰股份前身鈺泰有限成立於2017年，自公司成立以來一直主營電源管理類積體電路產品，主要包括穩壓類晶片、電源管理晶片、PMU等；產品可用於安防監控、消費電子等領域，客戶包括聞泰科技、小米、三星等。

目前，全球電源管理晶片行業的市場集中度較高。市場份額主要被德州儀器（TI）、亞德諾（ADI）、安森美（ON Semi）和芯源系統（MPS）等知名晶片企業佔據。即使在國內，也不乏聖邦股份、矽力傑、韋爾股份、富滿電子、中穎電子、全志科技和瑞芯微等知名企業。其中，聖邦股份還是其第二大股東。

鈺泰股份毛利率與行業公司比較，截圖自招股書

鈺泰股份雖起步較晚，產品數量、經營規模和在不同領域的市場份額均較低，但是產品毛利率並遜色於同行。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為 46。41%、44。75%和 56。13%，維持在較高水平且總體呈增長趨勢。而同期行業平均毛利水平分別為38。79%、40。35%和48。63%。

也就是說，報告期各期，鈺泰股份毛利率均高於行業平均水平。監管部門亦對此質疑，要求說明公司毛利率高於同行業平均水平的原因及合理性 。

對此，鈺泰股份在首輪迴復中稱，公司取得較高毛利率主要系產品結構、下游應用領域等方面與可比公司存在一定差異，公司在工業控制領域具有較深厚的積累，公司取得較高的毛利率具有合理性。

然而，這並未打消監管疑慮，在第二輪稽核問詢中，上交所要求鈺泰股份選取同一應用領域、類似功能定位產品進行同行業毛利率對比分析，並說明差異原因。

研發費用率低於可比企業

技術密集的行業特性註定了晶片行業是一條漫漫長征路。鈺泰股份在招股書中亦表示，國內晶片企業一般要透過加大研發投入或外延併購兩種途徑提升競爭力，但鈺泰股份自己的研發投入卻遠不及同行可比企業。

鈺泰股份研發費用情況，截圖自招股書

根據招股書，鈺泰股份2019年至2021年的研發費用分別為2173。81萬元、3178。75萬元、1。49億元。看似2021年研發費用有了大幅增長，但究其原因，系當年有超過1億元的股份支付金額被計入研發費用。若扣除股份支付，鈺泰股份2019年至2021年的研發費用率分別為6。71%、6。52%、5。76%，呈現逐年下降趨勢。

鈺泰股份研發費用率與行業對比，截圖自招股書

與同行可比公司平均研發費用率相比，無論是含股份支付還是不包含股份支付，鈺泰股份的研發費用佔比，均不具備優勢。以不含股份支出為例，報告期各期，可比企業研發費用率平均值為15。23%、16。07%、14。72%，均明顯高於鈺泰股份。

前述情況也引發監管的重點關注，在首輪稽核問詢中，公司迴應稱，公司研發人員30%來自於越南鈺泰，公司研發費用率低於同行業平均水平的主要原因之一系越南鈺泰研發人員平均薪酬較境內研發人員略低，越南鈺泰主導或參與公司多項核心技術的研發，但相關持股平臺 NAM CUONG、KGNT 未對員工設定服務期的合理性。

不過，針對鈺泰股份的回覆，在第二輪稽核問詢中，監管部門要求公司進一步說明越南鈺泰研發人員平均薪酬，是否符合當地薪酬水平，公司對部分激勵物件未設定服務期的原因及合理性，以及如何保證越南鈺泰的研發人員穩定性及公司研發創新能力的可持續性。

此外，鈺泰股份在2020年和2021年還有少量的委外研發費用指出。對此，公司稱，報告期內，公司委外研發費用主要系公司委託外部研究機構對快充協議晶片、 電壓測量晶片等產品進行研發工作，總體金額較小，各期金額受具體專案進度影響，存在一定的波動。

存貨週轉變化趨勢與行業背離

招股書顯示，報告期內，鈺泰股份的存貨金額巨大且連續快速增長，其中庫存商品的佔比迅速提高。

鈺泰股份存貨明細，截圖自招股書

資料顯示，報告期各期，鈺泰股份的存貨金額分別是3759。8萬元、9023萬元、16958。91萬元。其中，庫存商品分別為1037。36萬元、2280。06萬元、7007。49萬元，佔存貨比重分別為27。59%、25。27%、41。25%。

也就是說，鈺泰股份的庫存商品無論是絕對價值還是相對佔比均大幅提升。而報告期各期，公司的存貨週轉率為4。25次、3。64次、2。79次，呈逐年下降趨勢。

鈺泰股份存貨週轉率與行業對比，截圖自招股書

值得注意的是，報告期各期，行業可比公司存貨週轉率的平均值分別為3。7%、4%、4。04%。除了2019年，其餘報告期各期均高於鈺泰股份，且行業存貨週轉率水平呈現上升趨勢。這意味著，鈺泰股份存貨週轉變化趨勢與行業背離。

存貨走高，鈺泰股份因此計提了存貨跌價損失 ，報告期各期分別為96。51 萬元、275。29 萬元和 757。97 萬元，雖與存貨變動趨勢一致，但是公司跌價準備率低於行業平均水平 。而這一問題，也招致上交所兩度問詢，要求公司綜合分析存貨跌價準備是否計提充分，是否對公司經營業績產生重大影響。（

本文首發於鈦媒體APP ，作者| 夏峰琳）