3家示範生髮債視窗開啟 還有哪些民企將被“翻牌子”?

作者 | 王迪

出品 | 焦點財經

發債已經成為檢驗一家房企健康度、穩健度的標誌。繼國央企坐享融資暖風之後，民營房企發債迎來“破冰”之旅。

5月19日，有市場訊息稱，在龍湖、碧桂園、美的置業三家民營示範生試水“防火牆”式發債之後，旭輝集團擬於下週發行融資產品，涉及公司債及供應鏈ABS，覆蓋CDS及CRMW信用保護工具。

對此，焦點財經向旭輝集團求證，對方稱：“旭輝的確是第一批接到監管指導的示範民企。融資發行目前在籌備過程中，待必要手續完成後，我們會以公告形式進行資訊披露。”

“我們確實接到監管指導，不過要先拿額度再申請發行，現在還在申請額度階段。 ”旭輝內部人士表示。

同日，另有市場訊息稱，另一家民營房企新城控股擬於近期在銀行間市場發行一支中期票據，創設機構將同時發行信用風險緩釋憑證（CRMW）為該期中票提供信用保護。本期中票計劃發行不超過10億元，期限或為2+1年，中誠信國際給予發行人主體和本期債項雙AAA評級，暫定於5月下旬發行。

新城控股給予焦點財經的迴應是：“目前我們還不太清楚具體情況，還在內部求證，還沒有明確可以對外釋放的資訊。”

“好學生”發債被提前 發債型別互有交錯

對於此次民營企業發展，被選為首批“示範名單”的某房企高管向焦點財經透露：“發債規模對於龍湖及碧桂園此種體量的房企來說，可以說是杯水車薪。更多的是，政策層面表態支援民營房企發展，發債示範房企由證監會推動，目前經濟及房地產行業情況較為疲軟，交易所有所行動，更多的是給予民企更多信心。”

事實上，自2022年以來監管就支援民企債券融資密集發聲。3月政府工作報告明確提出“完善民營企業債券融資支援機制”，隨後證監會表示將推出支援民企債券融資七大舉措。只不過，現實情況沒有得到根本改善。據公開市場資料顯示，4月房企發債融資仍以央國企為主，民企淨融資持續為負。

“因為企業正常下週也要發債，證監會要求儘早公告，他們也怕選錯房企，就我們自身來看，發債的路演問題不大。”該房企內部人士稱。

就發債規模來看，此前公告的三家房企的規模在5—10億之間，預計再擴應民營房企發債數額差別不會太大。

具體來看，龍湖將發行5億元公司債，美的置業將發行不超過10億元公司債，碧桂園是不超過5億債券，且發行仍只在計劃階段。同日，龍湖供應鏈ABS落地深交所，發行總規模4。02億元。3只債券均獲得民企債券融資專項支援計劃增信支援。

從債券發行型別上來看，龍湖債券發行期限為6年，美的置業採用的是本金金額10億元2+2年期無擔保公司債券，碧桂園發行期限為1+1+1年期，三家有所交錯。就目前市場層面新城控股的發債傳聞來看，中票計劃發行不超過10億元，期限或為2+1年，與上述三家房企也不同。

“此次發債的創新在於針對非銀機構，且發債型別不同，是為了滿足不同投資者的需求，避免同一型別債券同一時間發行相互競爭，從而確保此批示範房企發展順利。”某位常年從事財務工作的房企高管對焦點財經表示。

就此批發債物件來看，融資政策更傾向的是自身資質良好的民企，且融資數額在為吸引投資人，創設機構同時發行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）在內的信用保護工具，以幫助民營地產商逐步恢復公開市場的融資功能。

此次發債專門為債務違約設立防火牆，房企若是違約，可以獲得相關賠償或補償，進一步減少投資者後續認購此類債券的顧慮，防範債務問題對投資者的“蔓延”。

金融機構做背書 為民營房企發債上“保險”

事實上，自2021年下半年以來，房企美元債暴雷現象層出不窮，資金流動性危機成為遏制房企“咽喉”的重要因素，境內、境外融資難已經成為民營房企發展的共性。

就此次發債“示範”企業的融資方式來看，具有創新意義，優質民企率先試水，示範效應更強。此外，該金融工具是由證券等金融機構發起的，目的是服務於相關的投融資工具。

龍湖採用的是龍湖供應鏈ABS，是典型的“為發債上保險”的業務。5月16日，深交所推出中國證券金融股份有限公司（以下簡稱中證金融）和專項計劃管理人中信證券股份有限公司聯合創設的信用保護憑證，配套成功完成簿記。

就此次市場釋放的新城控股的發債傳聞來看，中誠信國際給予發行人主體和本期債項雙AAA評級，也有金融機構做背書。

公告顯示，龍湖供應鏈ABS發行總規模4。02億元，優先順序資產支援證券利率3。50%，投資者認購倍數2。36倍，基礎資產為供應鏈上游306家中小供應商對龍湖的應收賬款。對應信用保護憑證名義本金4000萬元，被保護標的發行規模4億元。

值得注意的是，本次支援地產民企融資政策提到了三類工具：CDS、CRMW、信用保護憑證。CRMW、CDS由交易商協會於2010年、2016年先後推出，信用保護憑證由交易所於2019年推出。

據華泰研究分析，三類工具在標準化程度、流通性、標的債務、創設機構等方面存在差異。從是否標準化、是否可流通來看，CDS為一對一的合約類產品，不可流通，而CRMW為標準化憑證類產品，可在二級市場流通轉讓，信用保護憑證與CRMW類似，也可轉讓；

從標的債務來看，CDS可覆蓋特定企業的一籃子債務或信用事件，而CRMW和信用保護憑證主要針對單一債務的支付違約、破產等進行保護；從創設機構來看，CRMW和CDS一般由銀行和中債增信創設，信用保護憑證一般由券商創設。目前，我國信用保護工具以銀行間CRMW為主。

“此次發債的動作比較快，此次訊息流出後已經有房企明確會發債，體現了發債工作給予了非常清晰和精準的保障。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進道出了，龍湖首單民營房企信用保護憑證完成備案的示範意義。

雖然旭輝、新城控股、碧桂園及美的置業詳細的CDS及CRMW等融資程序還有待確認及公佈，但是首單民營房企信用保護憑證的落地，為優質且穩健的民營房企發債做好示範及引領。

對於此次發債的用途，龍湖表示，集資金擬全部用於補充公司日常生產經營所需流動資金，且不用於新股配售、申購，或用於股票及其衍生品種、可轉換公司債券等的交易及其他非生產性支出。根據公司財務狀況和資金使用需求，公司未來可能調整部分流動資金用於償還有息債務。

美的置業則介紹，本期公司債券募集資金扣除發行費用後，擬全部用於償還公司債務，而此前發行的中期票據款項則將投入於工程建設。

碧桂園則表現了低調的態度：董事會謹此通知公司股東及有意投資者，碧桂園地產集團有限公司擬於短期內面向專業投資者公開發行一期面值不超過人民幣5億元的國內公司債券。儘管如此，公司債券的發行仍只在計劃階段，董事會謹此提醒公司股東及有意投資者公司債券的發行不一定能落實進行或最終能順利完成。

毫無疑問，此次示範民營房企發債是資本市場積極創新支援實體經濟的表現，有助於房企融資成本降低、融資效率提高。

此外，隨著多地出臺政策穩樓市及融資層面好訊息的釋放，新手段（首套房貸利率下限下調20BP）、新工具（信用保護工具）頻出，熱點城市需求端放鬆力度加大（海口、杭州限購放鬆等），體現了政策化解房地產風險的決心。

“信心的恢復不能一蹴而就，需要監管部門、市場機構、企業等多方持續釋放積極訊號，並收到實效，才能推動購房者、投資者預期好轉。目前政策底已現，在政策推進過程中，市場拐點需要時間、政策、預期多重配合。” 華泰研究稱。