“元宇宙第一股”飛天雲動週二上市，“含元量”成色幾何？

記者 黃壽賡

10月17日，號稱“元宇宙第一股”的飛天雲動（6610。HK）釋出配售結果公告，發售價已釐定為每股發售股份2。21港元，公司自全球發售收取所得款項淨額估計約為5。319億港元（假設超額配股權未獲行使）。預期股份將於10月18日於聯交所主機板掛牌上市。

飛天雲動參展（圖源：公司微信公眾號）

公開資訊顯示，飛天雲動的歷史最早可追溯至2008年成立的掌中飛天科技，這家曾經主要從事遊戲及遊戲業務的公司在2017年7月掛牌新三板，後於2019年8月摘牌。幾乎是在掛牌新三板期間，掌中飛天科技完成了從遊戲業務向AR/VR內容和服務業務的轉型。

2021年，伴隨著浩浩蕩蕩的“元宇宙”大潮，掌中飛天科技也躬身入局，宣佈將開發飛天元宇宙平臺，這一年12月，掌中飛天正式更名為飛天雲動。

改名後不久，飛天雲動就首度遞表港交所，但因未能在6個月內透過聆訊或招股而失效；今年7月8日，公司二度遞表。

招股書顯示，目前飛天雲動的主營業務仍集中於在中國提供AR/VR內容及服務，2019-2021年，飛天雲動分別實現營收2。51億元、3。40億元、5。99億元；對應扣非歸母淨利潤分別為0。42億元、0。59億元和1。03億元，呈現逐年增長態勢。今年一季度，公司營收為2。29億元，對應扣非歸母淨利潤0。40億元。

本次IPO，飛天雲動募資擬主要用於增強研發能力並改進技術基礎設施、服務及產品；提升銷售和營銷職能；潛在的選定合併、收購和戰略投資；未來12至36個月開發飛天元宇宙平臺；以及用作運營資金和一般公司用途。

值得注意的是，雖然頂著“元宇宙第一股”的頭銜，但市場上對飛天雲動“元宇宙含量”成色究竟幾何始終存在質疑。

首先，從飛天雲動主營業務來看，AR/VR營銷服務收入仍佔據絕對優勢。招股書顯示，2019-2021年，公司該業務收入佔比分別為54。6%、41。9%、63。2%，2022年一季度的佔比為72。3%，呈逐年上升趨勢。今年AR/VR營銷服務收入達到四年以來的最高點，佔比超過七成，反觀AR/VR內容與AR/VR SaaS，今年上半年收入佔比僅為23。5%和4。2%。

分析認為，AR/VR營銷服務業務的本質只是將廣告業務嫁接到AR/VR平臺上，將店鋪、景點、課件、互動遊戲、商品展示等傳統業務打造為虛擬版本，讓傳統業務換個陣地，使公司呈現出“科技感”。因此也有觀點稱飛天雲動只是家“營銷”公司。

與此同時，“元宇宙”的開發需要龐大的研發投入，但近些年飛天雲動的研發開支在收入中的佔比始終未超過5%，且呈逐年下降趨勢。2019-2021年以及2022年一季度，該公司研發開支分別為1143萬元、1505萬元、2170萬元和815萬元，在收入中的佔比分別為4。6%、4。4%、3。6%和3。6%。

對比去年3月在紐交所掛牌上市的美國線上遊戲創作平臺Roblox，該公司在2020-2021年以及2022年一季度的研發費用分別達到13。1億元、34億元、11。3億元，佔營收比例接近20%。

針對研發投入佔比較低，飛天雲動曾解釋為系會計口徑不同，研發開支僅計算公司自研引擎SaaS平臺，而為B端客戶定製化開發產品等並未計入研發費用中。

截至發稿，據華盛通，飛天雲動暗盤交易跌4。52%，報2。11港元/股。