「IPO價值觀」產能利用率研發費用率雙低，紫江新材如何維持市場優勢地位？

集微網訊息，在新能源汽車強勁發展驅動下，我國動力電池產業鏈逐步完善，並在正極、負極、隔膜和電解液四大核心鋰電池原材料領域無論是產量還是技術，都能達到世界領先水平，但在鋁塑膜領域，截至目前仍以進口為主。

為進一步提升本土鋰電產業鏈的自主能力，國內企業紛紛對鋰電行業補短板，其中，紫江企業旗下專注於鋁塑膜的子公司——上海紫江新材料科技股份有限公司（下稱“紫江新材”）近年業績增長迅速，已於近日分拆上市，擬藉助資本市場力量加速國產化程序。

作為後發企業，紫江新材已成為國內鋁塑膜的龍頭企業之一，毛利率也在本土企業中擁有明顯優勢，不過相比國際企業，在規模上仍有較大差距，重要的是，紫江新材近年還存在產能利用率低、研發費用率低等不利情況，也將影響紫江新材的進一步擴大市場份額的步伐，一旦創新乏力，其領先優勢將被可比公司所趕超。

產能利用率處於較低水平

紫江新材長期專業從事軟包鋰電池用鋁塑複合膜（簡稱“鋁塑膜”）的研發、生產及銷售，其憑藉多年生產技術與製造經驗積累，成功於2012年自主研發鋁塑膜熱法工藝並實現部分規格產品的國產化替代，使得國產鋁塑膜佔有了一定市場份額，逐步打破國外品牌在我國鋁塑膜市場的壟斷地位。中國化學與物理電源行業協會資料顯示，2021年紫江新材鋁塑膜銷售量為2218。99萬平方米，國內市場佔有率達到11%。

與市佔率同步增長的還有產能和產量，不過筆者在翻閱其招股書發現，2019年-2021年（下稱“報告期”），紫江新材的產能利用率始終處於較低水平，如2019年，其產能為2070萬平方米，該年度產量為1157。81萬平方米，產能利用率僅55。93%；2020年產量為1573。87萬平方米，產能利用率為63。98%；2021年，雖然產量有明顯提升至2594。92萬平方米，但其產能利用率也僅為66。2%，且該年度產銷率還從上年度的95。12%下滑至85。51%。

筆者瞭解到，紫江新材於2021年開始向比亞迪部分型號刀片電池供貨，該年度以寄售模式共計向比亞迪供貨256。27萬平方米，不過，運送的產品在客戶實際提貨後才能確認銷售，導致該年度產銷率下降。

需指出的是，伴隨匯入比亞迪供應鏈，紫江新材在動力電池領域的營收比重快速上升，報告期內，主營業務收入中動力儲能軟包鋰電池用鋁塑膜的收入佔比分別為22。89%、34。82%和55。38%，呈現上漲趨勢，主要系隨著消費電子領域逐漸進入成熟期，紫江新材認為，未來鋰電池的主要增長點將來自動力儲能領域，市場需求變動導致公司產品結構發生變化。

對紫江新材來說，比亞迪是國內第二大動力電池企業，其產品除了自供外，也開始向外供應，紫江新材有望藉助比亞迪電池產銷量增長而獲得成長，2021年，比亞迪一躍成為紫江新材第一大客戶。除比亞迪外，紫江新材同步與國軒高科等頭部軟包動力電池客戶展開合作。

未來隨著比亞迪需求的不斷增加，紫江新材的產能利用率有望提升。不過，若是紫江新材產品無法跟上比亞迪動力電池效能需求及更新迭代需求，將會對其產銷率產生重大不利影響，進而影響到其產能利用率。據筆者瞭解，比亞迪隔膜供應商之一的恩捷股份目前其鋁塑膜正在驗證中，一旦產品成熟，有機會匯入比亞迪供應鏈，如果紫江新材無法始終保持自身優勢，那麼其份額存在被其他潛力供應商替代的風險。

研發費用率低於可比公司

要維持競爭優勢，技術實力是重要手段，面對同業友商的快速崛起，紫江新材也在持續加大新技術的研發力度。據瞭解，紫江新材鋁塑膜產品在耐電解液腐蝕、衝深、絕緣性、熱封穩定性等關鍵指標已達到或接近日本同行水平，同時相對進口產品，具有價格優勢及服務優勢。

而獲得比亞迪入股後，紫江新材在動力電池領域業務迎來了新機遇。紫江新材表示，為推動我國鋁塑膜生產的國產化程序，在CPP材料開發以及PA印刷等生產工藝環節，公司不斷加大投入研發力量，從而成功掌握了符合自身產品需求的PP加工工藝，並在不斷測試開發過程中形成了對PA材料的定製化需求。

不過作為國內為數不多以鋁塑膜為主要經營業務，並實現規模化生產的企業，紫江新材在研發投入領域出現與其目前行業地位不匹配的現象，其市場先發優勢也有被後來者趕超的風險，特別是在技術研發投入上，紫江新材明顯落後於可比公司。

招股書顯示，報告期各期，紫江新材研發費用率分別為6。11%、4。05%、4。04%，呈下滑趨勢；而可比公司平均值則為3。92%、4。05%、5。2%，呈穩步上升趨勢。至2021年，紫江新材的研發費用率已低於所有可比公司。

而從研發投入規模看，紫江新材與可比公司的差距更大，以2021年為例，可比公司中，璞泰來、新綸新材、道明光學、明冠新材的研發投入分別為5。43億元、1。02億元、7076萬元、5260萬元，遠高於紫江新材的1479。73萬元。

研發投入少，研發費用率低，使得紫江新材的研發成果也不及可比公司。招股書顯示，截至招股說明書籤署，紫江新材共擁有11項發明專利和37項實用新型專利。而可比公司中，截至2021年，璞泰來擁有專利授權數量691項，軟體著作權36項；明冠新材累計獲得專利119項；道明光學僅2021年就新增各類專利39項。

需指出的是，汽車電動化趨勢已不可逆轉，鋁塑膜作為其中的重要原材料之一，本土供應鏈都在積極把握新機遇，加大對動力電池用鋁塑膜的研發力度，以實現補短板，如新綸新材，透過併購日本凸版印刷和日本東洋制罐的合資公司T&T鋁塑膜業務後迅速消化吸收國外先進技術，並自主研發了幾十項鋁塑膜相關的專利技術，其完整全面的專利包、先進的日本進口定製化裝置、獨特的技術處理保證了產品優異的效能及品質，奠定了該公司的行業地位，據中國化學與物理電源行業協會統計資料，2021年國內動力類鋁塑膜市場，新綸新材佔有率已經達到了75%，填補了國家產業鏈空白。目前，新綸新材正加速向軟包動力電池領域拓展。

綜合來看，紫江新材在專業聚焦鋁塑膜業務、毛利率高等方面固然有其優勢，也有望透過匯入比亞迪等下游供應鏈企業帶動業績實現飛躍。不過，其面臨的問題也很明顯，產能利用率受訂單制約，如何提升目前偏低的產能利用率繼續成為擺在紫江新材面前的重要問題。同時，掌握核心技術已成為國內企業國產替代、擴大市場規模的核心手段，藉助新能源汽車快速發展，可比公司已在加速技術儲備以及客戶開發；而紫江新材截止目前仍維持較低的研發投入，一旦其技術創新能力跟不上市場需求，將面臨產品滯銷、產能利用率下滑的風險，市場也存在被可比公司所擠壓的風險。

（校對/佔旭亮）