口子窖4個月蒸發市值222億 中金喊完目標價85元改口

昨日，口子窖（603589。SH）上漲1。32%，收報32。30元，近期暴跌的股價得到短暫休整。6月26日，口子窖創上市最高價67。77元，與近期最低價10月30日的30。80元比較，四個月時間裡，口子窖市值最多蒸發221。82億元。

前三季度口子窖實現營業收入為32。07億元，同比增長18。13%；實現歸母淨利潤為11。41億元，同比增長26。68%；扣非後歸母淨利潤為11。06億元，同比增長26。28%。

2018年初至第三季度末，口子窖經營活動產生的現金流量淨額約為3。98億元，同比降幅在50%以上。

資料統計顯示，今年年內口子窖大股東減持套現超2000萬，而曾經的第一大股東GSCP Bouquet Holdings SRL（高盛為投資口子窖設立的公司）近年來因清倉式減持，在口子窖身上累計獲益46。87億元。

近半年內，中金公司、安信證券、太平洋、東方證券、中信建投證券、華泰證券等六大券商釋出多篇研報，給予口子窖不同的目標價。其中，中金公司釋出三篇研報，兩份研報高喊85元目標價唱多口子窖，口子窖三季報釋出後將目標價下調至65。7元。

5月28日，中金公司釋出題為《一流產品競爭力帶來的成長潛力足夠大》的研報，分析師為邢庭志。研報稱，近期，中金公司對口子窖總部和安徽北部市場進行了深度調研，安徽消費升級正在三四線城市和鄉鎮市場強勢崛起，口子窖在90~400元全產品線增長，後續的發展潛力仍然被市場低估。上調2018/19年營收1。7%/4。5%至45。5/56。9億元，上調盈利2。2%/5。7%至15。3/19。9億元，上調目標價13。3%至85元，60%來自估值提升，且看好兼香差異競爭力，對應2018/19年33/26XP/E，當前股價35%上漲空間，對應2018/19年25/19XP/E，維持推薦。

8月16日，中金公司釋出題為《營收利潤加速增長，兼香龍頭優勢持續釋放》的研報，分析師為邢庭志。研報稱，口子窖公佈1H18業績：營收21。6億元，同增21。1%，歸母淨利潤7。3億元，同增39。5%，對應每股盈利1。22元。業績符合其預期，但超出市場預期。二季度營收/盈利增速達到27。5%/43。2%，較一季度均進一步加速。上半年次高階價位收入增速預計接近50%。口子窖當前股價對應18/19年19。7/15xP/E，維持推薦評級和十二個月目標價85元，對應18/19年33/25xP/E，對比當前股價有69%空間。

10月30日，中金公司釋出題為《季報點評：極致產品力優勢將推動公司持續穩健增長》的研報，分析師為陳文凱。研報稱，口子窖單三季度業績收入低於市場預期，主要受三季度淡季影響，同時渠道備貨積極性因提價受到影響。由於收入下調，將口子窖18/19年EPS預測從2。56/3。37元下調6。9%/13。2%至2。39/2。92元。當前股價對應18/19年14。3/11。7xP/E，維持推薦評級，但由於盈利預測和估值下調，將目標價從85元下調22。7%到65。7元，對應18/19年27。5/22。5xP/E，對比當前股價有92%空間。

安信證券也釋出三篇研報唱多口子窖，其中兩篇研報分別給予口子窖69。38元、69。44元目標價，口子窖三季報釋出後將目標價下調至43元。

5月21日，安信證券釋出題為《徽酒龍頭，進入加速升級視窗期》的研報，分析師為蘇鋮。研報稱，消費升級助力口子窖產品結構最佳化，企業進入加速成長期，淨利表現優秀；大經銷商制行之有效，價盤穩，控費能力強。預計口子窖2018-19年的每股收益分別為2。48元和3。10元，目標價相當於2018年28倍的市盈率。維持買入-A投資評級，6個月目標價69。38元。

8月16日，安信證券釋出題為《二季度再加速，省外添亮點》的研報，分析師為蘇鋮。研報稱，口子窖披露2018半年報，結構升級顯著，高檔酒放量帶動營收增長。預計口子窖2018-19年的每股收益分別為2。48元和3。10元，目標價相當於2018年28倍的市盈率。維持買入-A投資評級，6個月目標價69。44元。

10月30日，安信證券釋出題為《增速放緩，理性迴歸》的研報，分析師為蘇鋮。研報稱，口子窖收入增速放緩明顯，省外銷售增速快於省內，其Q3省內收入（佔比82。0%）增速為7。2%，省外收入（佔比18。0%）增速為13。3%，環比均明顯降速。略調整口子窖2018-19年的每股收益分別為2。32元和2。68元，目標價相當於2019年16倍的市盈率。維持買入-A投資評級，6個月目標價43元。

太平洋兩個月前給予口子窖61元目標價，口子窖三季報釋出後將目標價下調至45元。

8月15日，太平洋釋出題為《二季度業績加速，省外發力初顯成效》的研報，分析師為黃付生。研報稱，口子窖作為安徽省內100-300價位的白酒龍頭之一，近兩年受益於省內消費升級，產品結構持續提升，收入和利潤均維持較快增長。預測口子窖2018/19/20年EPS分別為2。46/2。95/3。48元，對應PE分別為20。5/17。1/14。5，給予19年34倍估值，給予2018年25倍估值，目標價61元，維持增持評級。

10月29日，太平洋釋出題為《三季度業績增速放緩，毛利率仍穩步提升》的研報，分析師為黃付生。研報稱，口子窖釋出2018年三季報，1-9月，口子窖實現營收32。07億，同比增長18。13%，歸母淨利潤11。41億，同比增長26。68%，扣非後歸母淨利潤11。06億，同比增長26。28%，EPS1。90元/股，同比增長26。67%。預測口子窖2018/19/20年EPS分別為2。27/2。63/3。11元，對應PE分別為15。1/13。0/11。0，給予2018年20倍估值，下調目標價至45元，維持增持評級。

東方證券兩個月前給予口子窖目標價57。73元，口子窖三季報釋出後將目標價下調至53。82元。

8月15日，東方證券釋出題為《高檔酒放量業績高增，結構改善盈利持續提升》的研報，分析師為肖嬋。研報稱，考慮到上半年口子窖對核心產品進行提價，高檔酒放量，收入快速增長帶動期間費用率下降，調整口子窖2018-2020年每股收益分別為2。51元、3。18元、3。59元（原18年-20年預測為2。51元、3。14元、3。37元），選擇A股白酒行業的上市公司作為參考。目前可比公司2018年平均估值水平為23倍PE，對應目標價57。73元，維持買入評級。

10月30日，東方證券釋出題為《三季度增速環比放緩，期待未來高質量增長》的研報，分析師為肖嬋。研報稱，考慮到Q3口子窖白酒收入增速放緩，銷售費用率上升，下調產品收入增速預測，上調銷售費用率預測。小幅調整口子窖18-20年EPS預測分別為2。34、2。83、3。21元（原18-20年預測為2。51、3。18、3。59元）。維持口子窖18年23倍PE，對應目標價53。82元，維持買入評級。

8月16日，中信建投證券釋出題為《省內省外齊增長，毛利率淨利率創新高》的研報，分析師為安雅澤。研報稱，口子窖是徽酒龍頭，充分受益於省內消費升級，且省外拓展順利，看好口子窖長期發展。預計2018-2020年口子窖營收增速分別為25。6%、20。9%和16。6%，歸母淨利潤增速分別為34。8%、25。2%和18。4%，對應EPS分別為2。50、3。13和3。71元，買入評級，目標價63元。

10月30日，華泰證券釋出題為《需求不確定性加大，業績增速放緩》的研報，分析師為賀琪。研報稱，口子窖核心產品口子窖5年、口子窖6年在安徽市場佔有率較為穩定，同時加強對高檔產品的消費者教育，高檔產品收入有望逐漸放量。預計2018-2020年口子窖營業收入分別為43。2億、50。5億和57。8億元（前值為40。6億、45。6億和-）歸母淨利潤分別為14。4億、17。4億和20。3億（前值為12。5億、14。3億和-），EPS分別為2。40元、2。91元和3。39元。同業可比公司2018年PE平均為17倍，給予口子窖2018年16-18倍的PE估值，目標價為38。4-43。2元，調整為增持評級。