元氣大傷的白酒板塊，歷史高點難以逾越？

文/懂酒哥

股票是高風險投資，若一股買在高位，何時股價還能再度創出歷史新高，有時誰也無法預測。但人們希望的場景是不管股價是高位還是低位，即便無腦佛系，也能在最快時間股價再創出歷史新高，那就是閉眼躺平的生意。

那麼，誰是A股白酒板塊的長牛之王？又有哪些因素支撐這些個股長期牛市走勢，懂酒哥和大家共同解析背後的秘密。

作為A股歷史表現最佳的板塊，白酒股沒有之一。從2005年6月初白酒指數的不到100點起步，至2021年2月10日最高13638。43的收盤價，這16年間白酒板塊上漲130多倍，位居A股所有板塊漲幅之首。聽著都是滿滿的雞血，原來比北上廣深瘋漲的房價漲得還要快的東西是白酒股，透過炒股致富後，購買千萬房產或許也不是夢。

之前還有白酒迷吹噓閉眼無腦買入頭部白酒股，即便買在階段最高點，佛系躺平死拿最多不超兩年就會解套的觀點，也被無情打臉。

對於這一觀念，懂酒哥覆盤茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河、汾酒和古井貢酒6家頭部白酒企業，對於某些酒股絕大多數時段，還真如這位白酒迷說的一樣，不考慮高低點隨便買入，都隨著股價創出歷史新高而解套。若是趕巧在2013、2015、2019等年份，收益率翻番都不是事。

但這位永遠的神在2021年以來元氣大傷，指數從最高13935。11點以來一路下行，最低下跌至今年4月1日的8252。42點，最大回撤達到40。78%，很顯然已經進入技術熊市。而且可以透過指數高點和低點畫出明顯的下降管道線，目前還在這個長週期通道中。

白酒板塊經過這一輪深度調整，不禁讓投資者感受到股市風險，大家也見識到股價漲幅大幅跑過業績增速後，戴維斯雙殺的威力。

懂酒哥和大家再看這6家頭部白酒公司，股價高點基本鎖定在2021年1月、2月之間。有趣的是茅臺、五糧液和瀘州老窖三大王牌均是去年2月18日見歷史最高價，茅臺在前復權條件下最高上漲至2575。58元。這一時刻，白酒板塊整體市盈率達到70多倍，股王也不例外。

山西汾酒股價不懼大環境調整，於去年7月22日才見歷史頂部，突破了2月18日的330。1元的階段高點，並創出378。62元的新高，繼續漲超10%，在頭部白酒中走勢難能可貴。

經過一年以上的調整週期，6只頭部白酒股價階段見底是在今年3月、4月，五糧液最低下探至146。85元。而茅臺、瀘州老窖走勢較好，已經走出一年磨底行情，階段低點均是在去年8月。

表：頭部白酒企業歷史最高點與回撥低點資訊

從股價歷史高低點分析來看，基本頭部白酒企業鎖定去年2月，今年這6家企業均先於上證指數4月27日提前見底，茅臺、瀘州老窖抗跌走勢強悍，目前已走出向上進攻行情。而五糧液、洋河股份走勢相對較弱，看當前走勢還在下降管道線。

茅瀘汾有望先創歷史新高？但大機率是這家酒企

汾酒歷史高點在去年7月，茅、瀘股價低位盤整一年，上行通道已經開啟，這3家企業或成為股價有望再創歷史新高的頭部白酒排頭兵。但懂酒哥再去資料分析發現，奪冠熱門可能易主，大機率是古井貢酒。

按照歷史最高價、當前收盤價等分析，古井貢酒報收274。18元，股價想要再次突破歷史新高，僅僅需要上漲5。84%，可以說一個漲停板就夠了。透過這一資料來看，這輪白酒頭部企業誰高收益一目瞭然。

表：頭部白酒距離歷史最高價所需漲幅

相比而言，茅臺股價創出歷史新高都需要上漲36。42%，而五糧液更是有點距離，股價需要翻番即可。古井貢酒這一優異表現，讓大家註定好奇為何它成為頭部白酒企業中走勢最好的。那麼，懂酒哥可以透過生活常識、股票知識來簡單分析古井貢酒背後邏輯。

從購房置業角度來說，大家喜歡購買價效比高、人口淨流入、經濟發展潛力巨大的地區房產。迴歸到股票領域，可以翻譯為市盈率合理、未來淨利潤增速高、當前淨利潤增速優異的高成長白酒股。

那麼，古井貢酒是否在6家頭部酒企中勝出，我們先來看市盈率TTM。選取2020年12月至2021年2月資料，即白酒板塊歷史頂部區間，分析發現山西汾酒有較高的估值溢價，滾動市盈率遠高過剩餘5家。古井貢酒次之，但市盈率比起茅臺公司等溢價不超30%。洋河股份市場給出的估值較低，較長期間在40倍以下水平。

總結來看，古井貢酒市盈率相對較高，但和整體比乖離程度不大，是市場認可的成長型酒企。

圖：頭部白酒企業滾動市盈率

估值分析後，我們再透過歸母淨利潤、扣非淨利潤、營收三者增速，來看6家頭部酒企地位。這3組資料中，頭部白酒企業通常歸母淨利潤與扣非淨利潤相差無幾，且淨利潤增速好過營收增速，如此來看，最核心的指標是歸母淨利潤。

山西汾酒淨利潤增速霸榜，2020年以來一直位列頭部白酒企業第一。而古井貢酒在去年今年表現強勁增速，去年以23。9%的利潤增速排列白酒企業第3位，今年更是以39。17%的增速超越瀘州老窖，名次晉升第2位。

相較而言，今年五糧液14。38%淨利潤增速下滑，今年股價表現靠後。可以看出，古井貢酒卓越股價表現離不開淨利潤高增長。

表：頭部酒企淨利潤增速

這兩年利潤增速神仙打架的山西汾酒和古井貢酒，股價距離歷史新高分別需要22。86%和5。84%的漲幅，至於古井為何表現更好。懂酒哥認為要從當前滾動市盈率和股價以往走勢分析。

從今年7月以來的滾動市盈率來看，汾酒均高過古井，考慮之前山西汾酒百倍市盈率，目前回歸到合理範圍。50多倍市盈率，對應30%左右淨利潤增速，PEG調整至2以內，屬於相對合理區間。汾酒和古井的增速多個年份居前，從PE和PEG估算來看，目前處於合理區間。只要公司能夠繼續保證30%左右增速，股價會跟著淨利潤增長水漲船高，有創歷史新高的可能。

圖：汾酒和古井市盈率比較

至於山西汾酒為何距離歷史最高還有超20%漲幅，透過股價分析可以看出其某種程度已經接近歷史新高，股價表現是誠實的。2021年2月時高點330。1元，歷史最高378。62元，當前股價308。18元，距離2月高點也是不到10%的漲幅，和古井齊頭並進。

按照巴菲特短期來看股票市場是投票機，長期來看是稱重機的理論分析，從兩家今年成長性來看，股價也是最接近歷史高點。在市場給予50倍估值的情況下，股價反映了業績增速。

頭部白酒企業有參差，分為這三類

頭部白酒6家企業，從其創歷史新高的難易程度，我們不乏高分成三類。最優選手是古井貢酒和山西汾酒，成長性居前疊加較高估值，古井的估值表現還相對本分，汾酒往往溢價更高。

第二個梯隊是中規中矩的穩增長適度估值的頭部白酒，代表是茅臺和瀘州老窖，兩股階段低點均是去年8月，這就說明若穩當先，還要看股王。而這兩股也是有優異的淨利潤增速，可以在業績推動下把高市盈率稀釋。

第三個梯隊是洋河與五糧液，從以往市盈率來看，兩股相對靠後。且今年股價調整走勢來看，也沒有像上述4家酒企走出較明顯上漲行情，趨勢還不明朗。反映在資料上，兩家企業利潤增速不敵“活躍組”與“穩定組”。

對這6家白酒頭部企業分析，懂酒哥還真能理解對於傳統行業和消費行業而言，股價長期增長最有利基石還是公司淨利潤成長性，高成長在股價表現上也先比其他企業更快一步。