“大逃亡”引暴跌，商湯踩破發行價！到底怎麼了？

摘要：

內外壓力、長期虧損，發力新業務（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

解禁日到來，商湯科技（上市公司簡稱“商湯-W”）股價暴跌。

商湯-W管理層承諾延期解禁，但槓桿遊戲注意到，最終股價仍跌破發行價。

盤中，一度跌至3港元/股以下。最終，2022年6月30日以跌幅46。77%，接近腰斬，報收3。13港元/股，跌去了2。75港元。

圖表來源|百度股市通（特此感謝）

這是商湯-W首次跌破3。85港元/股的發行價。整個交易日成交61。98億港元，收盤市值1049億港元。

商湯-W怎麼了？未來怎麼辦？

1、管理層承諾自願禁售，市值仍蒸發超900億港元

2022年的6月30日，商湯-W早盤暴跌。

事出有因，解禁日到來。

儘管該司一早即發了公告，商湯-W高管及若干管理層作出自願禁售承諾，管理層對該司長期價值及前景充滿信心。

徐立、王曉剛、徐冰及集團若干管理層成員以公司為受益人自願承諾，於2022年12月29日前，不會出售公司於2016年11月1日採納的首次公開發售前受限制股份單位所涉及的B類股份，及公司於2016年11月1日採納的首次公開發售前僱員激勵計劃（經修訂）下已歸屬的期權獲行使所涉及的B類股份。於本公告日期，受有關自願禁售承諾規限的相關B類股份總數為2，002，221，879股B類股份（佔已發行股份總數約5。98%），且該等B類股份目前透過SenseTalent Management Limited持有。

最終，如上文所述，商湯-W股價收跌46。77%，報3。13港元/股。

商湯-W6月29日收報5。88港元/股，按總股本335。074億股計算，6月30日市值蒸發超900億港元。

2021年12月30日，商湯科技港股上市，公司股價一度飆升23%，市值曾高達1500億港元。此後，市值更是突破3000億港元。

2022年6月30日，是商湯-W上市後迎來的首個解禁日。

從各方資訊看，槓桿遊戲基本確認，商湯-W股價暴跌與該司鉅額的解禁量有關。

一財報道，商湯-W上市前投資者和基石投資者涉233億股，佔公司總股本的70%。上市前，包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、國調基金、上海國際集團、賽領與鼎暉等都是商湯的股東。

招股書顯示，在上市前，商湯-W擁有中國誠通發起設立的混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智慧產業股權投資基金、上汽香港、廣發基金等基石投資者，認購了4。5億美元的股份。

上述基石投資者持有商湯-W9。12億股股份，在商湯-W悉數行使了超額配售權後，佔發售股份的百分比為52。85%，禁售期為上市之日起6個月內。

商湯-W方面提到，限售解禁會影響公司股票價格的短期走勢，甚至造成股價劇烈波動。

但是另一方面，商湯-W上市後迎來首個解禁期，導致可流通股瞬間供大於求，屬於市場常規表現，後續步入市場消化階段，其長期前景依然值得看好。

為了穩定股價，商湯-W高管及若干管理層作出自願禁售承諾。

此外，還宣佈近日與沙特阿卜杜拉國王金融區（KAFD）簽署合作諒解備忘錄，雙方將圍繞智慧城市軟體平臺開展試點專案。

為什麼管理層的努力，未能阻擋資本市場的劇烈反應？

從理論上說，此前商湯-W股價表現好，如槓桿遊戲上文所述低發行比例，流動性過小、奇貨可居。

招股書顯示，商湯-W上市後至少六個月內，所有主要IPO前投資者將保留上市時至少50%的投資。基石投資者則不能直接或間接出售其根據基石投資協議所購買的任何發售股份，向全資附屬公司轉讓股份等少數情況除外。

而今解禁，市場局面大變。

同時，人工智慧的火未來還能燒多旺，本身是個問號；而目前的市場氣氛，也導致大跌。

2、內外壓力：外資基石投資者最終全部替換為中資

時間回到2021年12月20日，在IPO推遲一週後，商湯-W宣佈重啟其港股IPO。

此前，美國財政部海外資產管控辦公室（OFAC）於2021年12月10日突然將商湯集團列入限制美國資本投資的名單。

12月13日，商湯科技（商湯-W）宣佈推遲IPO。

同時槓桿遊戲記得，按照2021年的新規，境內個人資訊保安及資訊出境風險受到高度關注。

為此，商湯公告，據其法律顧問意見稱，美方制裁並不影響美國投資者購買或繼續持有其股票，但仍要求將美國投資者排除在認購全球發售的發售股份之外。

另外，公告披露，商湯-W基石投資者已全部替換為中資，發行規模和定價區間與此前保持一致。

當時，美國投資黑名單針對的實體為公司全資附屬公司商湯集團有限公司，後者並無任何發行在外的公開交易證券，亦無意於可預見未來發行任何公開交易證券。因此，公司法律顧問認為，相關制裁並不限制任何美國人士購買公司B類股份，也不限制現有美國人士股東繼續持有公司股份。

但是，由於相關美國規例不停轉變及發展的特質，該司已要求將美國投資者排除在認購全球發售的發售股份（包括香港公開發售提呈籤售的籤售股份）之外。

當時還說，商湯集團制裁事項可能會對B股股份整體投資者的利益造成負面影響，從而對B類股份的流動性及市價造成不利影響。

公司對於美方制裁決定與相關指控表示強烈反對。商湯科技認為該決定與相關指控毫無根據，反映了對公司根本性的誤解。科技發展不應該受到地緣政治的影響。

後來我們看到，商湯表示已訂立若干新基石投資協議及原基石投資協議的若干修訂協議。

此前基石投資者：混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智慧產業股權投資基金、上汽香港、廣發基金、Pleiad基金、WT、Focustar Capital及Focustar Fund和Hel Ved，後4位系外資。

後來的基石投資者，4家外資、廣發基金不再是，徐匯資本、國泰君安證券投資、香港科技園創投基金、希瑪和泰州文旅等5家基石投資者新加入。

在槓桿遊戲看來，很大程度上說，正是因為地緣政治風險、行業趨勢疊加，最終的基石投資者、所有股東思維更不一樣。

3、業績承壓，發力新業務

2022年3月商湯-W釋出了上市後的第一份財務資料。

當時預計2021年實現營收約47億元。

虧損是一定的，如果看歸母淨利潤，連續多年都是幾十億、上百億元虧損。

2018年、2019年、2020年，商湯科技分別歸母淨利潤為虧損34億元、近50億元虧損、過121億元虧損。2021更是高達超171億元虧損。

經調整後，2021年虧損額約14。18億元。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

財報稱，商湯-W2021年的虧損主要由於研發投入和優先股的公允價值虧損，公司預期2022年不會進一步確認任何優先股公允價值的虧損或收益。

在商湯-W上市敲鐘儀式上，該司CEO徐立曾說：“商湯的使命是堅持原創，讓人工智慧引領人類進步。”

研發就是錢堆出來的。

2021年，商湯-W新增了1500名研發人員，研發人員數量約佔員工總數的70%。

研發方面，商湯-W投入很大，研發投入的高企，直接影響公司業績。

按照財報披露，如下圖，2018年以來，商湯-W最少研發也超8億元，到2021年超36億元。研發費用佔營收比，可以說非常驚人。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

當然，槓桿遊戲注意到，這也奠定商湯-W的地位。

截至2021年末，商湯科技累計擁有超過1萬件全球專利資產，同比2020年增長了96%，其中78%為發明專利。

公告顯示，商湯-W在2022年一季度完成組織架構升級，成立智慧汽車事業群，更大力度發展智慧汽車業務，致力於將商湯絕影打造為汽車行業內最具影響力的AI賦能平臺，引領汽車行業的智慧化變革。

最新發布的財報顯示，目前商湯-W智慧商業業務的客戶數量約佔比76%，智慧汽車業務的客戶數量僅佔約2%，但同比2020年增加了36%。

商湯-W方面曾對媒體表示：“2022年集團將延續一貫的策略，持續加大對SenseCore的投資，將海量資料有效地轉化，生產各行業最先進的人工智慧模型，同時不斷最佳化生產和運營成本，提高商業化效率。”

同時，6月24日舉行的第六屆世界智慧大會上，商湯-W徐立發表題為《數字原住民決定元宇宙未來》的演講，分享自己對元宇宙的商業未來提出見解。

商湯-W有自己龐大的想法。

當然，從暢想、佈局、新業務發力，到轉化為營收、賺錢有個過程。

不知道此次部分股東的用腳投票，會讓市場對商湯-W的長期看法產生什麼影響。

本文未標註出處的財務圖表，均源自商湯-W有關公告，特此說明並致謝